中巨芯-U(688549) 營收保持快速增長，淨利潤受行業競爭加劇影響下降

事件：公司發布2024年度業績快報公告。報告期內，公司實現營業總收入10.28億元，同比增長14.99%；實現歸屬於母公司所有者的淨利潤1,018.93萬元，同比下降25.60%；實現歸屬於母公司所有者的扣除非經常性損益的淨利潤-946.67萬元。

營收保持快速增長，行業競爭激烈致利潤短期承壓。2024年，公司實現營業總收入10.28億元，同比增長14.99%，主要原因為（1）公司積極開拓市場，整體出貨量增加、市占率上升。但受市場環境、行業競爭加劇等因素影響，部分電子濕化學品的銷售價格同比有所下降，導致相關產品毛利同比有所下滑：根據百川盈孚數據，G5級電子級硫酸2024年內價格下滑超22%；（2）公司部分產線仍處於產能逐步釋放階段，營收規模的增長無法消化固定資產投資帶來的折舊；（3）公司持續投資，新產線投產、擴產因素影響下，公司不斷增加新員工，人工成本同步增加；（4）公司持續開展新工藝、新技術的改進和新產品的開發，研發費用持續增長。綜上因素，導致公司淨利潤下降，2024年實現歸屬於母公司所有者的淨利潤1,018.93萬元，同比下降25.60%。

積極開展產業投資並購，提升公司整體競爭優勢。2024年底，公司對參股公司晶恒希道增資2600萬元，持股比例達到49.81%，晶恒希道重點聚焦於半導體材料領域，致力於半導體材料相關的新產品、新技術、新工藝的研究與開發以及半導體材料領域的投資布局。2024年晶恒希道以現金購買全球領先的半導體高純石英材料製造商HeraeusConamicUKLimited100%股權，我們認為此舉將進一步增強公司在半導體材料領域的發展和布局，助力公司與全球領先的半導體設備廠商建立聯係，進而開發布局與先進半導體設備機台配套使用的高端電子化學材料，為下遊客戶提供更好的服務，從而在推動公司持續發展的同時，提高公司整體競爭優勢。

維持“增持”投資評級。公司2024/2025/2026年預計實現收入10.28/12.89/15.89億元，同比分別增長15%/25%/23%，預計公司2024/2025/2026年實現歸母淨利潤0.10/0.33/0.62億元，同比分別-26%/+226%/+87%，對應PE分別為1237.5/379.6/203.2倍。公司估值高於行業平均水平，公司當前處於各募投項目建設過程中，產能爬坡需要時間，麵臨折舊壓力和市場競爭壓力，或對利潤造成短期壓力，但是考慮到公司完善的產品矩陣、強大的客戶資源優勢，未來業績預期向好，維持“增持”評級。

風險提示：商譽減值風險、行業風險、宏觀環境風險、客戶認證風險、供應商集中風險。